Sustav kontrole kamatnih stopa Federalnih rezervi (II. dio) — Uvođenje kamata na višak rezervi

U prethodnom članku pregledali smo sustav koridora kamatnih stopa Federalnih rezervi prije financijske krize 2008. („Detaljno objašnjenje sustava kontrole kamatnih stopa Federalnih rezervi (I. dio)“). U to vrijeme, zbog ograničenihRezervekoje su banke držale kod Federalnih rezervi, Fed je koristio diskontnu kamatnu stopu kao gornju granicu, a operacije na otvorenom tržištu za kontrolu donje granice.

Međutim, nakon financijske krize 2008. godine, Federalne rezerve su uvele veliko kvantitativno popuštanje, značajno povećavajući likvidnost tržišta i čineći sustav koridora kamatnih stopa neučinkovitim. Kako bi riješile ovu situaciju, Federalne rezerve su uvele kamate na EXOVIRezerve Sjedinjenih Američkih Država (IOER) u 2008. kao nova donja granica kamatnih stopa. Ovaj članak će detaljno analizirati ovu promjenu politike i njezin utjecaj na sustav kontrole kamatnih stopa.

Uvođenje kamate na višak rezervi (IOER)

IOER se odnosi na kamatu koju plaćaju Federalne rezerve na dio bankovnih rezervi koji se drži iznad obveznih rezervi. Prije 2008. godine, Federalne rezerve nisu plaćale kamate na bankovne depozite, što je rezultiralo neučinkovitom donjom granicom za američki koridor kamatnih stopa, oslanjajući se umjesto toga na operacije na otvorenom tržištu za kontrolu tržišnih kamatnih stopa. Međutim, neviđeni višak likvidnosti uzrokovan financijskom krizom ozbiljno je potkopao učinkovitost operacija na otvorenom tržištu, uzrokujući pad tržišnih kamatnih stopa.

Kako bi se tome suprotstavile, Federalne rezerve su u listopadu 2008. uvele IOER (međuomjernu stopu na tržištu) s ciljem ograničavanja pada tržišnih kamatnih stopa isplatom kamata bankama. Kada su kamatne stope koje su banke mogle postići na tržištu pale ispod IOER-a, bile su sklonije polagati višak sredstava kod Federalnih rezervi, čime su tržišne kamatne stope održavale iznad razine IOER-a.

Promjena IOER-a: od alata za donju granicu do alata za gornju granicu

Iako je ova mjera u početku uspjela obuzdati trend pada kamatnih stopa, postalo je očito da su nebankarske financijske institucije, koje su držale velike količine gotovine i nisu mogle izravno koristiti IOER, nastavile snižavati tržišne kamatne stope, na kraju probivši donju granicu IOER-a.

Zanimljivo je da su Federalne rezerve otkrile da je u okruženju ekstremne likvidnosti IOER počeo funkcionirati kao gornja granica kamatnih stopa. Kada je tržište bilo preplavljeno sredstvima, a stanja rezervi banaka kod Federalnih rezervi porasla, tržišne kamatne stope su rasle. Banke bi povlačile rezerve iz Federalnih rezervi i posuđivale ih po višim tržišnim stopama, što je uzrokovalo pad tržišnih kamatnih stopa ispod IOER-a.

Ovaj fenomen pokazao je da je u uvjetima obilne likvidnosti uloga IOER-a kao alata za donju granicu oslabila, ali je nenamjerno preuzeo ulogu gornje granice kamatnih stopa. U prosincu 2008. Federalne rezerve prilagodile su ciljani raspon kamatnih stopa na 0-0,25% i postavile IOER na gornju granicu tog raspona, dodatno potvrđujući novu funkciju IOER-a kao gornje granice unutar koridora kamatnih stopa.

Logika kontrole kamatnih stopa usred viška likvidnosti

Kako su stanja bankovnih rezervi kod Federalnih rezervi naglo porasla s oko 10 milijardi dolara prije 2008. na 800 milijardi dolara do početka 2009., pa čak i dosegla 3 bilijuna dolara u sljedećim godinama, logika kontrole kamatnih stopa temeljno se promijenila.

Uz normalne razine rezervi, IOER bi mogao učinkovito poslužiti kao donja granica kamatnih stopa. Međutim, u scenariju prekomjerne likvidnosti tržišta, utjecaj IOER-a na obuzdavanje pada kamatnih stopa bio je ograničen.

Kada bi tržišne kamatne stope premašile IOER, banke bi povlačile rezerve iz Federalnih rezervi i posuđivale ih po višim tržišnim stopama, povećavajući tržišna sredstva i uzrokujući pad kamatnih stopa. Ovaj mehanizam postupno je transformirao IOER u alat za gornju granicu kamatnih stopa, dok je tradicionalna diskontna kamatna stopa izgubila svoju dominantnu ulogu u kontroli kamatnih stopa.

Utjecaj IOER-a na tržište: Analogija s tržištem svinjetine

Kako bismo slikovito objasnili ovu promjenu, razmotrimo analogiju s "tržištem svinjetine": pretpostavimo da tvornica svinjetine postavlja gornju granicu cijene za svinjetinu na 20 juana i kontrolira cijene putem ponude na tržištu. Kada je ponuda na tržištu prekomjerna, cijene svinjetine padaju, ali tvornica otkupljuje svinjetinu od određenih dobavljača po cijeni od 10 juana. Međutim, ponuda na tržištu ostaje ogromna, što uzrokuje nastavak pada cijena, koje na kraju probijaju donju granicu od 10 juana.

Nakon toga, cijene svinjetine se oporavljaju, ali bez obzira na fluktuacije na tržištu, cijene nikada ne prelaze 10 juana. Razlog je taj što kada cijene premaše 10 juana, prodavači svinjetine povlače prethodno uskladištenu svinjetinu iz tvornice i prodaju je po višim cijenama, stabilizirajući cijene. To je slično ulozi IOER-a na financijskim tržištima: kada tržišne kamatne stope porastu iznad IOER-a, banke povlače rezerve iz Federalnih rezervi i posuđuju ih po višim stopama, što u konačnici vraća kamatne stope na razinu IOER-a.

Zaključak

Uvođenje kamata na višak rezervi, u početku zamišljeno kao alat za donju granicu unutar koridora kamatnih stopa, postupno je preuzelo funkciju gornje granice usred prekomjerne likvidnosti tržišta. Ova promjena ne samo da odražava dubok utjecaj financijske krize na monetarnu politiku, već i označava prilagodbu i prilagođavanje Federalnih rezervi kontroli kamatnih stopa u novoj normalnosti.